重劃區信貸借款問題任何問題免費諮詢信貸借款問題怎麼貸款比較會過件PPI價差揭示下遊制造業維持景氣回升態勢
⊙日信證券研究所行業中長期股價表現受行業基本面因素的影響，其中行業整體毛利率水平最為關鍵。除瞭通過財務報表觀察行業盈利趨勢的傳統做法，還可以通過上下遊行業間PPI差值觀察行業毛利率變化。我們對傳統研究方法進行優化，使得PPI價差法得到的毛利率水平與行業真實數據更為接近。一、工業行業PPI能反映上下遊的成本收益關系行業之間存在產業鏈的上下遊關系。對於大類行業而言，采掘工業、原材料工業、加工工業、生活資料生產業正好構成整個工業體系從上遊到下遊完整的產業鏈。因此，對於其中某個大類行業而言，其自身PPI可以視作最終產品的價格，其上遊大類行業的PPI為成本，兩者之差即為該大類行業的毛利。例如，原材料工業PPI-采掘工業PPI可看作是原材料工業的毛利率。同樣道理，對於大類行業中的某個細分行業也存在這樣的關系。例如，橡膠制品行業的主要上遊是合成橡膠，而合成橡膠又是由苯、甲苯、丁二烯等石油煉焦業產品聚合而成，所以橡膠制品行業的主要上遊是石油加工冶煉加工業，橡膠制品業毛利率可以用自身行業的PPI減去石油煉焦業的PPI近似代替。二、PPI價差替代毛利率研究的優化如前所述，用自身行業的PPI減去主要上遊行業的PPI可以近似看作該行業的毛利率。但由於大部分行業的原材料和產成品均存在庫存時間，因此行業自身PPI與上遊行業PPI之差也應該存在時間差。目前市場上對行業毛利率近似計算的主流做法是將所考察行業的PPI減去主要上遊行業3個月之前的PPI。由於每個行業的原材料和產成品的庫存時間不盡相同，簡單劃一的用3個月作為上下遊行業之間的時差存在瑕疵，根據行業PPI價差得到的毛利率與真實毛利率之間的相關性較弱。對此我們進行瞭進一步的優化，優化後的結果是：PPI價差法得到的毛利率與實際的毛利率有相對較高的相關性，也就是使PPI價差法的結果盡可能接近毛利率變化的實際情況。我們主要在兩方面對PPI價差法進行瞭完善：第一，對每一個細分行業的可能上遊行業進行匹配，找出影響行業毛利率最大的上遊行業。第二，對各個細分行業與其上遊行業的PPI時差進行優化，找出最優時差。經過以上兩步優化後，利用各工業行業的PPI價差得到行業毛利率趨勢與該行業的真實毛利率走勢相關性得到明顯提高，從而更真實的反映行業毛利率的變化情況。三、部分中下遊行業毛利率趨勢改善首先，考察行業毛利率與該行業指數走勢的相關性。細分工業行業中大部分行業的毛利率趨勢與股價走勢呈一定的正相關性，體現出行業基本面與股價的同向變動。但僅有少數行業毛利率能同步於股價表現，大部分行業的毛利率滯後於股價表現。根據優化後的PPI價差法可以得到行業毛利率走勢，分析其與行業二級市場股價（采用申萬二級行業指數）走勢的相關性，可以看到飲料制造、通信設備、化纖制品、橡膠制品、塑料制品、紡織制造、燃氣生產、服裝、醫藥、電力、鋼鐵這11個行業毛利率與對應的申萬行業指數相關性較高（在0.3以上），而石油開采、有色金屬冶煉加工、煤炭這3個行業的毛利率趨勢與行業指數走勢正相關性最低。相關性高說明行業股票價格走勢受行業毛利率的影響較大，反之則表明毛利率因素對股價影響較小。其次，我們根據行業毛利率趨勢與對應申萬行業指數走勢來考察領先或滯後性。從歷史經驗來看，化纖制品業、橡膠制品業、塑料制品業、紡織制造業、燃氣生產業、電力、農產品加工業、醫藥制造、傢具制造這9個行業呈現行業毛利率與行業指數走勢大致同步特征；煤炭開采、有色金屬冶煉加工、黑色金屬冶煉業、化學原料與化學制品、造紙、食品加工、飲料制造、服裝制造、交運設備、通信設備、專用設備、通用設備的行業毛利率變化滯後於行業指數；石油開采、儀器儀表、電氣設備行業毛利率與行業指數之間的領先滯後關系不明顯。化纖制品、塑料制品、農產品等存在商品期貨市場交易的中遊周期性行業PPI價差變化靈敏，主要是因為其產品不僅具有實體的商品屬性，同時具有虛擬的金融屬性，產品價格更多受預期影響而非實體需求驅動。因此，這些行業的產品價格與股票價格聯動性很高，PPI變動非常靈敏，行業毛利率趨勢與行業指數走勢呈現較高同步性，毛利率監測模型能較好提示行業趨勢性投資機會。靠近終端需求的下遊行業和中遊的設備制造業由於存在從“量—>價”的傳導過程，行業基本面發生變化往往先反映在銷量和庫存上，PPI變動明顯滯後於股價變動，投資者更多需要關註行業庫存和銷量的變動情況，毛利率趨勢可作驗證之用。上遊以及中遊偏上遊的行業中，煤炭開采業的股價表現遠遠領先於行業毛利率，這是因為煤炭價格具有明顯的後周期特征，PPI價差對股價走勢的提示作用不大。有色金屬冶煉加工業、石油開采業的毛利率受海外經濟影響較大，而股價卻更多取決於國內市場的流動性，因此PPI價差與股價的相關性不強。黑色金屬冶煉加工業在國內螺紋鋼期貨上市交易之前股價明顯領先PPI價差毛利率，但在2009年螺紋鋼期貨上市交易之後兩者同步性增強。我們根據6月份的數據計算PPI價差可以看到：上遊采掘工業中的細分行業毛利率均處於下滑趨勢中；中遊原材料工業中，受益於上遊油價和煤炭價格回落的行業毛利率回升，中遊加工工業的毛利率分化較大；下遊生活資料制造業中毛利率出現回升的行業相對較多。具體細分行業中，醫藥制造、電力、燃氣生產、農產品加工、通用設備、通信設備、傢具制造毛利率趨勢向上，塑料制品、化纖制品和橡膠制品毛利率趨勢向上但出現短期回調。汽車貸款易借@哪家銀行個人信貸條件比較鬆過件率高?
新聞來源http://news.hexun.com/2012-08-15/144761601.html
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